(资料图)

华安证券股份有限公司王莺近期对海大集团进行研究并发布了研究报告《饲料销量逆势增长，生猪养殖业务稳健发展》，本报告对海大集团给出买入评级，当前股价为53.65元。

海大集团(002311)
2022年、2023Q1归母净利同比分别增长80.5%、103.2%
公司公布2022年报和2023年一季报：2022年实现营业收入1047.2亿元，同比增长21.6%，实现归母净利润29.5亿元，同比增长80.5%；2023Q1实现营业收入233.6亿元，同比增长17.1%，实现归母净利润4.08亿元，同比增长103.2%。
饲料销量逆势增长，吨毛利与2021年持平
2022年，公司饲料销量2165万吨（含内销141万吨），同比逆势增长10%，市占率同比提升0.3个百分点至6.7%；2022年，公司饲料收入848.9亿元，同比增长21.6%，毛利率8.05%，同比下降1.03个百分点，对应吨毛利338元，在原材料价格大涨、养殖业低迷的大背景下，公司仍然实现了吨毛利同比持平的好成绩。分品类看，水产料外销量512万吨，同比增长10%，销量全球第一，其中，特水料销量同比增长23%，普水料受普水鱼行情低迷影响，销量同比持平，水产料吨毛利实现提升；禽料外销量1002万吨，同比逆势增长6%，公司细分禽养殖品种，对各品种寻求技术突破，打造差异化产品，同时提高内部效率，开展与规模养殖厂、一条龙养殖公司合作；猪料外销量494万吨，同比增长7%，猪料全国产能布局基本达成；反刍料产能布局逐步落地，销量增长逾一倍。2023Q1，公司饲料外销量约440万吨，同比增长近5%，其中，水产料销量同比下滑约5%，猪料销量同比增长15%，禽料销量同比基本持平；Q1公司水产料销量同比下滑，主要是因为，去年底及今年初出塘不畅，导致Q1鱼存塘量偏多，叠加天气回暖缓慢，整体投苗进度放缓；随着消费回暖，养殖链逐步回暖，4月公司畜禽料、水产料销量同比增速已明显提升，我们维持2023年公司禽料、猪料、水产料同比增长100万吨、150万吨、70万吨的预期不变。
生猪出栏快速增长，受益外购仔猪育肥套保
2022年，公司生猪出栏量约320万头，同比增长约60%，公司出栏生猪现货价格约9.4元/斤，成本8.4-8.5元/斤，对应生猪养殖盈利约5亿元。公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和自有育种体系建设，团队管理能力和专业能力进一步提升，存活率、养殖效率等多项指标行业领先；同时，随着自有育种体系逐步成型，叠加饲料端的研发及规模优势，综合养殖成本不断进步。2023Q1，公司生猪出栏量约110万头，全年出栏有望达到420-450万头；Q1猪价低迷、行业亏损严重，然而，公司通过对外购仔猪育肥采用套保的方式，生猪养殖业务亏损4000-5000万元，头均亏损仅40-50元，明显优于行业平均水平。
投资建议
公司是我国饲料行业龙头企业，饲料品类齐全、产品力清晰卓越铸造核心竞争力，饲料业务持续穿越周期稳健增长；此外，生猪养殖行业已步入去产能阶段，静待猪周期上行。我们预计，2023-2025年公司实现主营业务收入1183.7亿元、1357.23亿元、1509.4亿元，同比分别增长13.0%、14.7%、11.2%，实现归母净利润39.24亿元、57.89亿元、67.77亿元，同比分别增长32.8%、47.5%、17.1%，对应每股收益2.36元、3.48元、4.07元，维持“买入”评级不变。
风险提示
疫情；鸡价上涨晚于预期；猪价持续低迷。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中原证券唐俊男研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.8%，其预测2023年度归属净利润为盈利43.46亿，根据现价换算的预测PE为20.27。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级10家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为76.53。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，海大集团（002311）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）